168投资观点与沈建光面对面：中国经济复常与挑战

编者按：2023年，是中国经济在三年疫情后的第一年，身处诸多外部环境和内部发展的压力，但经历艰难，我们更应坚定信心。

在谷底，走向上的路。观点新媒体继续策划和推出年度系列报道——“谷底一年”，以求全面与深刻聚焦在困难时期里，优秀企业群体的坚强与坚韧，它们遭遇坎坷，心向美好。

与此同时，我们亦将继续对话一批具有全球视野和丰富学识的经济学者与行业领袖，从他们的角度，解读中国经济与行业未来发展。

观点网 2023年，后疫情时代正式来临，各国憧憬全球疫情逐渐平息令经济全面复常。惟众多不利因素影响下，终是未能如市场所愿。

京东集团首席经济学家沈建光认为，在紧缩货币周期下，各国经济增长缓慢而不均衡，导致全球经济分化加速。中国经济增长预期改善，但仍有挑战。

中国第3季经济成长速度快于预期，而且在政策推动下，10月以来一系列基本数据表明，经济情况持续向好。IMF更于11月份单独上调了对中国经济的预期，将2023年增速上调至5.4%，2024年上调至4.6%。-澳洲与中国经济

沈建光进一步表示，具体来看，11月出口虽然已经转成正增长，但外需不确定性依然存在；消费复苏动能放缓，内需依然较弱；投资上，房地产投资降幅扩大，下行趋势仍未扭转。他续指，中国投资，尤其是房地产、物价等指标仍在回落或处于低位，11月制造业PMI也依然处在收缩区间，即49.4%，内需不足等问题仍然存在。宏观政策需进一步发力，巩固疫后复苏态势、增强市场信心，以确保经济持续稳定和可持续发展。-澳洲与中国经济

根据海关机构公布的数据显示，11月份中国美元计价的出口额增长0.5％，结束5连跌趋势，优于10月的下挫6.4％和分析师预期的下滑1.1％。进口额较去年同期小跌0.6％，低于市场预期的年增3.3％。

同时，沈建光认为，明年第一季中国经济应该还有挑战，出口有待观察，消费有待改善，投资有待提升，“三驾马车”都还在调整之中。而上半年整体情况需要视乎“两会”及之后的政策，相信财政政策仍有加大力度的空间。

对于中国目前面对的挑战，沈建光指，中国可以借鉴日本90年代泡沫经济破灭时期的教训，防止陷入资产负债表危机。

1988年的日本，“泡沫景气”开始成为日本媒体用来形容当时日本经济现象的一贯用语。日本的泡沫景气，主要表现在不动产市场与股票市场的飙涨。

进入1991年之后，日本不动产价格开始下滑，泡沫景气出现重大裂痕。而东京股票市场也在短短的34个月内，从历史高点的38915点跌至1992年8月18日的14309点，下跌幅度超过60%。

当然中国的情况与当年日本不尽相同，而且沈建光相信，中国可以比日本做得更好，利用有效的政策避免太多的企业倒闭。

“资产负债表危机最核心的问题就是资产价格大幅下跌，不要让它跌到50%或更高，日本最高时跌了70%至80%。得到日本教训之后，(中国)要在这一波周期调整中进行有效托底。”他如是说。

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人民币汇率方面，2023年11月以来开启快速升值11月29日，人民币对美元中间价继续调升，报7.1031，创五个多月新高。而11月以来，人民币对美元中间价已大幅调升748个基点。尤其是下半月以来，开启了单边快速调升的走势，上涨显著。-澳洲与中国经济

沈建光对此指出，人民币汇率主要是看美元，明年美国降息的可能性很大，令美元汇率或出现贬值。加上人民币兑美元于2022年开始走弱，但实际上跟其他很多货币比人民币还升值。而美元太强，对人民币会有不利影响，美元贬值则可以令人民币释放压力，属于好事。-澳洲与中国经济

如果美国经济软着陆，对美元有支撑，降息不会太剧烈。如果硬着陆，美联储就会3月份开始降息，美元会贬值，对香港的房地产，对人民币甚至对香港的旅游等都有好处。

以下为观点新媒体对京东集团首席经济学家沈建光先生访问实录节选：

观点新媒体：对于中国今年宏观经济的总结是什么？

沈建光：2023年，在紧缩的货币周期下，各国经济增长缓慢而不均衡，导致全球经济的分化加速，2023年表现的尤其充分：美国经济表现超预期，经济“软着陆”的可能性增加；日本迎来“失去的30年”的拐点，走出长期通缩的阴影；而德国深陷能源危机，欧元区延续低迷表现；中国的增长预期改善，但持续复苏还面临不少挑战。-澳洲与中国经济

最近中国政策放松的步伐明显加快，涵盖了降息、降准、股票印花税减半、解除房地产限购限贷、降低首付比例以及促进民营经济发展等一系列措施。

这些政策推动下，中国经济在第三季度的表现超出了预期。IMF在10月展望报告里下调中国经济增速之后，11月份单独上调了对中国经济的预期，将2023年的增速上调至5.4%，2024年上调至4.6%，这是全年预测中的最高值。-澳洲与中国经济

然而中国经济仍然面临一些挑战，具体看，出口持续负增长，外需依然承压；消费复苏动能放缓，内需依然较弱；投资继续下滑，房地产降幅扩大，仍未摆脱“价格跌-销售弱-回款难-拿地下降-投资下滑”的循环，这表明房地产下行趋势仍未扭转。-澳洲与中国经济

总体来看，中国出口、投资（特别是房地产）、物价等指标仍在回落或处于低位，10月制造业PMI也重回收缩区间（49.5%），内需不足等问题仍然存在。宏观政策需进一步发力，巩固疫后复苏态势、增强市场信心，以确保经济持续稳定和可持续发展。-澳洲与中国经济

观点新媒体：您觉得下行周期会到哪个时候？

沈建光：现在在研究日本，怎么样防范日本的教训，接下来很关键。

也有人讨论中国会不会陷入资产负债表危机，这个问题其实是很值得研究的。比如日本90年代泡沫很高的时候，有人就说要刺破泡沫，他们采取了极端的限制，就是货币政策。

举个例子，规定一年整个银行体系给房贷只能是多少，不能超过限额。所以当时日本突然之间房贷不能借了，后来房价开始下跌，政府也不管，觉得泡沫刺破挺好，结果没想到从100块跌到了20-30块。

日本资产负债表危机的源头就是房价下跌、资产缩水，然后要用负债压负债，因为负债不会缩水，只有慢慢填补这个缺口。企业也不能宣布倒闭，美国的情况则是宣布倒闭从头再来，3年之后就重新复苏。

当时日本考虑的首先是政府利益，在房产上利益，最后才是买房子的利益，保护的是银行资产。而银行资产中国是国有的，日本不是这样，日本人是因为要面子。

这跟日本文化有关系，跟制度有关系，好像宣布破产是一件大事，是非常不好的事情。企业也是，银行不希望企业破产，因为破产就不还债了，不还债就变成坏账，所以希望通过慢慢还债，等经济恢复。

这样做有好处也有坏处，坏处就是会不断扼杀经济增长的动力。好的地方，比如90年代末日本地产开发商森大厦快要倒闭了，倒掉的话，一大片地方都要破产，房价又继续下跌，后来活过来了，活过来之后，现在东京最核心物业都是他们的。-澳洲与中国经济

而中国如果面临这么多企业倒闭，可能承受不起。

我们可以比日本做得更好，资产负债表危机最核心的问题就是资产价格大幅下跌，不要让它跌到50%-60%或更高，日本最高的时候跌了百分之七十至八十。

得到日本教训之后，我们需要在这一波周期调整中进行有效托底。

观点新媒体：对中国明年经济的看法如何？

沈建光：明年第一季度应该还有挑战，出口有待观察，消费有待改善，投资有待提升，“三驾马车”都还在调整之中。

观点新媒体：对人民币走势如何看？

沈建光：汇率主要看美元，明年美国降息的可能性很大。

去年人民币对美元贬值了一些，但实际上跟其他很多货币比，人民币还升值了。美元太强，对人民币是很不利的，但美元贬值对人民币释放压力是最好的。

如果美国经济接下来下行加速，预计美联储最早3月份开始降息。本来预计6月份开始，也有可能二季度四五月，而且美国衰退的可能性也是不小的。

观点新媒体：明年环球经济最大的问题是什么?

沈建光：2024年全球经济最大的问题，是美国硬着陆还是软着陆。

如果软着陆，对美元是有支撑的，所以降息不会太剧烈。如果硬着陆，美联储就会3月份开始降息，美元会贬值，对香港的房地产，对人民币甚至对香港的旅游等都有好处。

美国经济表面上很强，但是实际上问题也在那里。现在通胀率压下了一些，但是价格已经上去，以前发钱太多太快的后遗症出来了。关键是买房的人也没有了，因为现在买房就是七点几的利息。

现在美国房地产新房成交是冰点，二手房成交也是冰点。因为过去买的房子利息是固定的，如果卖掉重新再买，就是七点多的利息，所以没法买卖。

观点新媒体：上半年能不能看到回暖的可能？

沈建光：我觉得要看“两会”及之后的政策。跟西方国家比，我们这几年财政政策力度要小得多。

观点新媒体：对于香港国际金融中心遗址的说法怎么理解？

沈建光：还有人说是废墟，这些说法是完全错误的。香港不仅要巩固和提升国际金融中心地位，还在努力建设国际科创中心。